CONVERTABLE BOND和STOCK PRICE

今天看了超大国际2007 年的INTERIM REPORT决定卖出超大国际了. 超大是一家种蔬菜和批发的公司,GROSS MARGIN很高的一家公司, 因为CUT了所有的MIDDLE MAN.我买进的时候PE也很低,而且公司发展很快,租用种菜的土地在2006年比2005年增长了40%. 但是我买如的原因

1) 2006 年报显示公司的SALES增长很快,因为土地多了,种的和卖的菜也多.不过PROFIT没增加,因为FINANCE COST在2006年比2005年增加很多, 公司为了买地发了10来亿的CONVERTABLE BONDS.当时我就想FINANCE COST应该是FIXED COST,随着SALES的增长PROFT MARGIN也会更快的增长.

2)第二个原因是每亩的产量在2006年比2005年少了很多,当时我想是因为新土地太多(土地增长了40%), 第2年的时候新土地产量因为和旧土地一样,产量就会大增.而且蔬菜又不愁卖,SALES肯定大加.

看了2007年的INTERM决定卖了,理由如下

1) 因为超大容资用的CONVERTABLE BONDS,而不是一般的LOAN,所以FINANCE COST不是固定的. 2007年INTERIM的时候超大的LOSS ON FAIR VALUE OF CONVERTABLE BONDS有100M. CONVETABLE BONDS要VALUE它有2个部分一个是BOND, 另外一个部分是WARRANTS. WARRANTS的价值肯定是随着股票价值增加,所以股票价格越高,CONVERTABLE 价值越高,那末FAIR VALUE LOSS也更高. FINANCE COST是会随着股票价值增加而增加. 按照超大的发CONVERTABLE的AGREEMENT,如果所有的CONVERTABLE都转成股票了,那末OUTSTANDING SHARE会增加10%. 这个DILLUSION EFFECT也决定个股票的RISK.股票一定长到一定程度,CONVERTABLE变股票,股票价格一下就下来了.

2) 这个公司虽然GROSS MARGIN还是比较高,OPERATION MARGIN却低了很多.ADMIN EXPENSESS增加太快.公司在COST CONTROL上面问题太多.

3)每亩产量没有提高,原因为什么不知道.但是感觉公司好象也没能力提高每亩的产量.

4)最重要的一点的,感觉公司的MANAGEMENT是想把公司做大.一下发那么多CONVERTABLE圈钱买地,公司这几年一直是NEGATIVE CASH FLOW. MANAGEMENT没有FOCUS到PROFITABLITIY. 整个MANAGEMENT没有考虑到MINORITY SHAREHOLDER的INTERESTS. 发那么多CONVERTABLE就是根本上是把SHARE HOLDER的INTERESTS转移给了CONVERTABLE HOLDERS.